[금융경제] 환율의 변동성이 주식수익률의 변동성에 미치는 영향

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목차: 개 요
I. 서 론
II. 자료
III. 실증 모형
IV. 실증 분석 결과
V. 결론
[참 고 문 헌]

본문내용: II. 자료

환율의 변동성이 주식 수익률에 미치는 영향을 살펴보기 위해서 대표적인 주식 수익률을 나타내는 자료로는 KOSPI지수를 사용하였다. 또한 수출 중심의 기업은 내수 위주의 기업에 비해 환율의 변동성이 심할 경우 수익률의 변화가 더 심할 것으로 예상이 되고, 대기업은 소기업에 비해 외국인 투자자의 비율이 전반적으로 높기 때문에 환차익의 발생가능성을 고려할 경우 수익률이 환율에 더 민감할 것으로 예상 된다. 따라서 이를 비교해 볼 수 있도록 포트폴리오를 4종류로 구성하였다.
포트폴리오 작성 기준으로 수출 위주 기업은 2005년부터 2007년 까지 매출액 대비 수출 비중의 평균이 70%가 넘는 기업으로 구성하였고, 내수 위주 기업은 매출액 대비 수출 비중의 평균이 10%이하인 기업으로 구성하였다. 또한 대기업은 2005년부터 2007년까지 매출액 평균이 1조 이상인 기업으로 잡았고, 소기업은 매출액 평균이 600억 이하인 기업으로 구성하였다. 이러한 기준으로 포트폴리오를 구성한 결과 내수 위주의 대기업은 26개, 수출 위주의 대기업이 23개, 내수 위주의 소기업이 45개, 수출 위주의 소기업이 10개였다. 또한 포트폴리오 별로 2005년 매출액을 기준으로 사용하여 가중치를 주었는데, 2005년의 각 기업별 시가 총액을 구하기가 어려워 그런 방식을 사용하였다.
또한 모든 수익률은 로그 수익률을 사용하였고, 로그 수익률의 값이 자료로 사용하기에 너무 작기 때문에 자료는 로그 수익률에 100을 곱한 값을 사용하였다.
그리고 시기별로 주식의 수익률의 변동성과 환율의 변동성이 관계의 특성이 달라질 수 있다는 것을 고려하여 2001년부터 2002년 2003년부터 2004년 2005년부터 2006년 2007년부터 2008년 4시기로 나누어서 자료를 수집하였고, 2008년의 경우는 2008년 `12월 `9일 자료를 사용하였다.
기초 통계량을 살펴보면 대부분의 연도에서, 사람들이 예상과는 다르게, 대기업의 수익률이 소기업의 수익률을 앞서는 것을 볼 수 있다. 2005년에서 2006년 사이의 수출 위주의 소기업만이 예외적으로 대기업들 보다 수익률이 높은 것을 확인할 수 있다. 또한 환율과 KOSPI의 수익률 모두 정규분포에 비해 두꺼운 꼬리를 가지고, 환율의 수익률의 변동성이 대부분 KOSPI의 수익률의 변동성보다 큰 것을 알 수 있다. 그리고 미국에서 시작 된 금융위기가 영향을 미친 2007년에서 2008년에는 환율의 수익률의 표준편차와 첨도가 다른 기준에 비해 월등히 큰 것을 확인 할 수 있다.

2001-2002
　 FX KOSPI PORT1 대내 PORT2 대수 PORT3 소내 PORT4 소수
Mean -0.0104 0.0381 0.0362 0.0339 -0.0288 -0.1776
Maximum 1.9138 7.3635 5.6633 7.8312 10.7313 39.0600
Minimum -2.8487 -12.8047 -13.8491 -12.6471 -13.6812 -35.8449
Std. Dev. 0.4533 2.0995 1.6735 2.2289 2.2812 4.1447
Skewness -0.0841 -0.4938 -1.1220 -0.3594 -0.4618 -0.9341
Kurtosis 6.8998 6.1216 12.0525 5.1604 9.3108 38.8212
　　　　　　　
Jarque-Bera 309.8116 217.9653 1768.6570 105.4136 827.1424 26161.8500
Probability 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000
　　　　　　　
Observations 488.0000 488.0000 488.0000 488.0000 488.0000 488.0000
대내 : 내수 위주의 대기업, 대수 : 수출 위주의 대기업
소내 : 내수 위주의 소기업, 소대 : 수출 위주의 소기업

2003-2004
　 FX KOSPI PORT1 대내 PORT2 대수 PORT3 소내 PORT4 소수
Mean -0.0262 0.0695 0.0523 0.1099 -0.0198 -0.1034
Maximum 1.2942 4.8772 3.6373 10.8730 6.3986 33.1223
Minimum -1.7334 -5.9007 -4.2062 -7.5850 -7.1269 -9.3582
Std. Dev. 0.3705 1.5585 1.0802 1.9051 1.4544 2.8264
Skewness 0.1981 -0.2461 -0.1866 -0.0500 -0.3470 3.5834
Kurtosis 5.4287 4.0765 4.1353 5.4746 7.6599 43.5842
　　　　　　　
Jarque-Bera 124.8920 28.8957 29.4553 126.5037 457.8026 35030.3700
Probability 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000
　　　　　　　
Observations 495.0000 495.0000 495.0000 495.0000 495.0000 495.0000

2005-2006
　 FX KOSPI PORT1 대내 PORT2 대수 PORT3 소내 PORT4 소수
Mean -0.0216 0.0956 0.0860 0.0734 0.0659 0.1014
Maximum 1.1117 3.4489 2.4809 5.9814 4.5527 10.2119
Minimum -1.4308 -4.0983 -3.1995 -4.4802 -10.0472 -14.1529
Std. Dev. 0.3609 1.1114 0.9041 1.3516 1.8283 2.4765
Skewness -0.3322 -0.4584 -0.2360 -0.1807 -1.6547 -0.5200
Kurtosis 3.9081 3.8784 3.4158 3.8229 9.4035 6.6574
　　　　　　　
Jarque-Bera 26.1111 33.2521 8.1581 16.6584 1071.6140 298.2017
Probability 0.0000 0.0000 0.0169 0.0002 0.0000 0.0000
　　　　　　　
Observations 495.0000 495.0000 495.0000 495.0000 495.0000 495.0000

2007-2008
　 FX KOSPI PORT1 대내 PORT2 대수 PORT3 소내 PORT4 소수
Mean 0.0774 -0.0438 -0.0476 -0.0255 -0.1373 -0.1197
Maximum 7.1400 11.2844 10.2851 18.0784 16.3278 45.1074
Minimum -9.1950 -11.1720 -9.6442 -15.1256 -13.4208 -21.4467
Std. Dev. 1.1290 2.0476 1.6279 2.4973 2.8199 4.1914
Skewness -1.3353 -0.5131 -0.1230 -0.0015 0.0159 2.9164
Kurtosis 27.4172 8.8457 11.7865 12.8636 9.5906 35.6082
　　　　　　　
Jarque-Bera 12142.0200 708.9015 1554.9320 1957.9650 874.1732 22083.4800
Probability 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000
　　　　　　　
Observations 483.0000 483.0000 483.0000 483.0000 483.0000 483.0000

III. 실증 모형

본 논문에서는 기본적으로 주식 수익률에 조건부 이분산이 나타난다는 가정하에서 GARCH(1,1)을 사용하였다. MODEL(1)과 는 주식 수익률을 나타내며 이 주식 수익률은 백색잡음의 과정을 따른다는 가정하에서 mean equation은 상수항으로 나타내었고 conditional variance equation은 기본적인 GARCH(1,1) 모델로 나타내었다. MODEL(2)에서 역시 주식 수익률은 백색잡음의 과정을 따른다는 가정 하에서 mean equation은 상수항으로 나타내었다. 그러나 conditional variance equaiton에서 외생변수로 환율 변화율의 제곱인 변수를 새로이 도입함으로써 이 변수의 계수 의 유의성과 부호를 통하여 주식수익률의 변동성에 환율의 변동성이 미치는 영향을 살펴 볼 수 있다. 나아가 MODEL(1)과 MODEL(2)의 모델 적합성 비교를 통해서 conditional variance equation에 환율의 변동성 변수를 도입한 것이 옳았는지의 여부도 살펴 볼 것이다.

MODEL(1)

참고문헌: 1] Gulin Varar, Gokce Aksoy and Emre Can, 2008. “Effects of Interest and Exchange Rate on Volatility and Return of Sector Price Indices at Istanbul Stock Exchange”, European Journal of Economics.

2] 이사영, 2006, 환율변화율의 변동성 특성(Characteristics of Volatility in Exchange Rate Changes), 충북대학교.

3] Aggarwal, R, C. Inclan, and R. leal, 1999. “Volatility in Emerging Stock Markets”, Journal of Financial and Quantitative Analysis 34, pp. 33-55.

4] Aloui , Chaker, 2007, “Price and volatility spillovers between exchange rates and stock indexes for the pre- and post-euro period”, Quantitative Finance 7, No: 6

5] Glosten, Lawrence R., Jagannatan, Ravi, and Runkle, David E., 1993. “On the Relation between the Expected Value and the Volatility of the Nominal Excess Returns on Stocks”, Journal of Finance 48(5), pp. 1779-1801.

6] Hyde, S., 2007. “The response of industry stock returns to market, exchange rate and interest rate risks”, Manchester Business School Working Paper.

7] Raghavan Mala and Dark Jonathan, 2008. “Return and Volatility Spillovers Between the Foreign Exchange Market and the Australian All Ordinaries Index”, The ICFAI Journal of Applied Finance 14, pp. 41-48.

8] Smith, C., 1992. “Stock Markets and The Exchange Rate: A Multi Country Approach”, Journal of Macroeconomics 14, pp.607-629.

9] Tabak Benjamin M, 2006. “The Dynamic Relationship Between Stock Price and Exchange Rates: Evidence of Brazil”, Central Back of Brazil Working Paper 124.

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자료의 가치가 희박함
gusrl***
(2011.04.25 23:26:17)

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.참고문헌김상범, 재무리스크 관리의 문제점과 발전방향에 관한 연구, 한양대학교, 2001김영섭 외 1명, 재무제표 정보를 이용한 지속가능이익의 실증적 분석, 순천향대학교, 2009김정민, 재무보고의 목적과 이론개념의 전개, 한국회계학회, 2010윤석진, 재무비율이 주가수익률에 미치는 영향에 관한 연구, 전북대학교, 2006윤영진, 재무행정의 연구경향과 과제, 한국행정학회, 2007정기영 외 1명, 재무보고개념체계의 전개방향, 한국산업경영학회, 2007

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