[금융상품분석] 신주인수권부사채(BW)

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목차: Ⅰ. 내용

1. 신주인수권부사채의 개념
2. 신주인수권부사채와 예금성양도증서(CD), 교환사채(EB)의 비교
3. 장단점
4. 신주인수권부사채의 주요투자지표

Ⅱ. 수익구조

1. 수익구조에 있어 신주인수권부사채와 콜옵션의 관계
2. 예시

Ⅲ. 리스크

1. 채권의 공통적 리스크
2. 신주인수권전환사채의 리스크

Ⅳ. 가정된 상황에서의 시나리오
1. 발행사의 내적 조건 변화
2. 일반적인 변수

본문내용: Ⅰ. 내용

1. 개념
신주인수권부사채(BW)란 기업이 회사채를 발행할 때 사채권자에게 일정한 기간이 경과하면 일정한 가격으로 발행회사의 일정한 신주를 인수할 수 있는 권리가 부여된 채권을 말한다. 보통사채와 신주인수권이 결합된 형태로서 1911년 미국의 American Power &' Rights Co.가 발행한 비분리형 신주인수권부사채가 그 효시이며, 그 이후 미국 및 서독의 기업들을 중심으로 발행되었고 1970년 NYSE(New York Stock Exchange)가 동 사채의 상장을 인가하면서 거래가 활성화 되었다.
1) 분리형 신주인수권부사채와 비분리형 신주인수권부사채
사채권과 신주인수권이 별도의 증권으로 분리 표시되어 독자적으로 양도 가능한 것이 분리형 신주인수권부사채이며, 신주인수권과 사채권이 병행 표시되어 분리 양도가 안 되는 것이 비분리형 신주인수권부사채이다. 분리형 신주인수권부사채는 신주인수권만 분리하여 신주청약을 할 수 있으며 유통시장에서 별도로 매각이 가능하지만, 신주인수권을 행사하지 않으면 만기시 자연 소멸된다.
2) 현금불입형 신주인수권부사채와 대용불입형 신주인수권부사채
신주대금을 현금으로 불입하게 되어 있는 것을 현금불입형 신주인수권부사채라고 하고 신주인수권의 행사에 의해 발행되는 신주의 대금을 사채의 상환으로 애용불입이 인정되는 것을 대용불입형 신주인수권부사채라고 한다. 우리나라는 현금불입형 신주인수권부사채의 발행만 허용되며, 대용불입형은 허용되지 않고 있다.
3) 발행조건
신주인수권부사채의 발행조건은 전환사채와 동일하여 전환사채에 준하면 된다. 단 신주인수권부사채의 신주인수권비중이 전환사채보다 대체로 낮으므로 표면금리는 전환사채보다는 높아야 할 것이고 보통사채에 비해서는 낮아야 할 것이다

2. 신주인수권부사채와 예금성양도증서(CD), 교환사채(EB)의 비교
신주인수권은 권리 행사시 매입대금을 납입하고 신주를 인수하게 되므로 CD와 비슷한 성격을 지닌다. 그러나 전환사채가 조건만 맞으면 투자자가 추가 출자금 납입 없이 채권을 포기하고 주식으로 전환하는 것인데 반하여, 신주인수권부사채는 미리 정해진 가격대로 주식을 살 수 있는 권리인 신주인수권을 채권에 붙여서 판 것이므로, 주식 매수 후에도 채권은 그대로 남아 이자수익을 투자자에게 준다. 신주인수권부사채, 양도성예금증서, 교환사체의 공통점과 차이점은 표 1과 같다.

구분
전환사채(CB)
신주인수권사채(BW)
교환사채(EB)
발행사
성장법인, 비상장법인
상장법인, 비상장법인
상장법인
권리의 내용
전환권
신주인수권
교환권
대상유가증권
발행사 주식
발행사 주식
발행사 보유주식
주식대금납입
사채금액과 대체
인수대금 신규 납입
사채금액과 대체
사채권 존속
사채권 소멸
사채권 존속
사채권 소멸
주식취득가격
전환가격
행사가격
교환가격
주주효력발생
전환 청구시
신주대금 납입시
교환 청구서
발생이율
회사채 >신주인수권부사채 >전환사채 >교환사채
표 1. CD, BW, EB

3. 장단점
신주인수권부사채의 장점은 신주인수권을 이용하여 대주주의 추가자금 부담 없이 보통사채에 비해 저리의 자금을 용이하게 조달할 수 있고, 향후 신주인수권의 행사시 추가적인 자금조달을 통해 재무구조의 개선효과를 기대할 수 있으며, 장기외화표시채권을 보유하고 있을 경우 신주인수권의 행사 이후에도 사채 자체는 만기까지 존속하므로 환율변동에 따른 환차손익이 상쇄되어 환리스크 hedging 효과를 거둘 수 있다는 점이다.
한편, 단점으로는 신주인수권이 일시에 대량으로 행사됨에 따라 주식에 대한 주가압박 요인으로 작용할 수 있고, 신주인수권의 행사마다 신주의 발행절차가 필요하여 번거로우며, 신주인수권이 행사되면 기존 주주의 지분율이 감소하여 경영권 확보에 문제가 발생할 수 있는 점이다.

장점
단점
발행회사 측면
∎사채시장 악화에도 인수 및 매출이 용이
∎보통사채에 비해 낮은 표면이자율로 자금조달 비용 낮음
∎사채발행과 신주인수권 행사로 자금이 이중 유입, 재무구조 개선
∎대주주의 추가자금 부담 없이 유상증자를 대체할 수 있는 방법으로 이용
∎상법상의 사채발행한도에서 제외됨
∎신주인수권의 행사 후에도 사채권이 존속된다.
∎주가의 변동으로 행사시기가 일정치 않으므로 자본구조가 불확실
∎대주주 지분율 하락 우려
∎증자동기 등 업무가 번거로움

투자자 측면
∎안정성과 수익성 동시 만족
∎주가상승 시 신주인수권의 행사로 주식투자 매매차익 가능
∎신주인수권 행사 후에도 사채는 존속하기 때문에 확정이자 및 원금을 확보 가능
∎회사가 청산해도 보통주주에 우선하여 투자 자금 회수 가능
∎신주인수권의 행사는 주가상승이 전제되어야 하므로 약세시장에서는 메리트가 없음
∎신주인수권행사후에는 낮은 이율의 사채만 존속
표 2. 발행회사와 투자자 측면에서 본 BW의 장단점

4. 신주인수권부사채의 주요투자지표
1) 워런트 패러티(Warrant Parity)
워런트 패러티는 가장 중요한 투자척도로써 신주인수권의 이론가격이라 할 수 있으며 행사가격에 비해 주가가 몇 % 높은가 낮은가를 나타내는 지표이다.

워런트 패러티(%)=(주가-행사가격)/(행사가격X부여율X100)
(부여율: 신주인수권 행사 시 매입할 수 있는 주식수)

2) 워런트 프리미엄
워런트 프리미엄은 신주인수권의 시장가격이 이론가격(워런트 패러

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