재무관리_기업의 투자 활동을 바탕으로 현금흐름을 추정하고 이에 대한 경제성분석을 NPV와 IRR을 통해 분석하시오
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재무관리
기업의 투자 활동을 바탕으로 현금흐름을 추정하고 이에 대한 경제성분석을 NPV와 IRR을 통해 분석하시오.
차 례
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참고문헌
1. 서론
회사 경영을 하다 보면, “큰 자산”을 사거나 팔 의사결정을 해야 할 때가 있다. 여기서 말하는 “큰 자산”이란, 회사 그 자체가 될 수도 있고, 사업일 수도 있고, 공장/건물/설비 같은 시설투자 정도까지를 말한다. 이러한 큰 자산들은 매입하거나 혹은 형성하는 매각 등 처분하는 데에 있어 매우 큰 자금이 드는 것은 물론이고, 그 기간이 대체로 매우 길 것이다. 이처럼 큰 자산들의 취득/처분에 관한 의사결정 사항은 기업 처지에서는 잘못된 의사결정으로 인해 한 번에 망할 수도 있을 만큼 매우 위험성이 크기 때문에 - 당연하지만 - 매우 중요한 경영 의사결정 사항이다. 다수의 이해관계자가 다양한 이해관계 사항들을 고려하여 의사결정에 영향력을 미칠 수밖에 없고, 이러한 사안을 경영자 등 의사결정자 한 명이 단독으로 결정하기는 무리가 있을 것이다. 따라서 최종 의사결정자는 주변의 전문가들로부터 경제적 의사결정을 하기 위한 조언을 듣게 될 것인데, 이때 기초적인 경제 개념이나 지식이 없다면 제아무리 훌륭한 전문가의 조언을 듣는다고 하더라도 수용하지 못할 것이다.
2. 본론
1) 현금흐름 추정이론
첫째로, 현금흐름의 형태에 따른 투자안의 분류하기 위해 두 가지 방법이 사용되는데, 먼저 대출형 투자안이다. 투자 초기에 순 현금유출이 발생하고, 그 이후에는 순 현금유입만 발생하는 형태의 투자안을 말한다. 많은 경우가 이에 속하며, 이 글의 사례에서는 대출형 투자안을 다룬다. 다음으로는 차입형 투자안으로 투자 초기에 순 현금유입이 발생하고, 그 이후에는 순 현금유출만 발생하는 형태의 투자안을 말한다. 주로 자금유치 등 재무 활동과 관계가 있는 투자안이 이러하다. 두 번째, 투자안 간의 상호관계에 따른 분류이다. 먼저, 독립적 투자안으로 특정 투자안의 채택 여부가 다른 투자안의 채택 여부를 결정하는 데 아무런 영향을 미치지 않는 경우를 말한다. 따라서 투자안별로 경제성이 있는지를 판단하는 의사결정을 하면 된다. 이 글의 사례에서는 더욱 쉬운 이해를 위해 투자안 투자안을 다룬다. 그 안에서 다음으로는 상호배타적 투자안이다. 두 개 이상의 투자안에 동시에 투자할 수 있는 경우, 즉 한 투자안을 선택하면 나머지는 모두 기각해야 하는 경우를 말한다. 따라서 가장 유리한 하나의 투자안을 선택하는 의사결정을 해야 한다. 마지막으로 종속적 투자안이 있다. 투자안 A에 투자해야만 투자안 B에 투자할 수 있는 경우, 투자안 B는 투자안 A에 종속되어있다고 한다. 이러면, 투자안 B는 투자안 A와 결합해서 투자하는 경우에만 투자가 가능한 것으로 판단해야 한다.
2) 현금흐름의 추정과정
첫 번째로는 충분 현금흐름이다. 그 투자안에 투자할 경우에 예상되는 기업 현금흐름과 투자하지 않을 때 예상되는 기업 현금흐름 간의 차액을 말한다. 투자안의 현금흐름을 충분 현금 흐름으로 추정하는 이유는 투자안이 기업 전체에 미치는 영향을 고려해서 투자안의 가치를 평가하기 위한 것이다. 그 안에서 먼저, 기회비용이다. 자원(돈, 시간, 인력 등)을 현재의 용도 이외의 다른 용도로 사용할 경우, 얻을 수 있는 최대 금액을 말한다. 보유 중인 자원을 특정 투자안에 사용할 때에는 그에 따른 기회비용을 해당 투자안의 현금유출에 포함해야 한다. 기회비용의 개념은 이 글에서 언급하고 있는 유의 할 점 중 가장 중요한 개념이라고 할 수 있다. 다음으로는 매몰원가이다. 과거의 의사결정에 의해 현재 시점에는 이미 발생한 비용을 말한다. 현재의 투자 결정과는 무관하므로 투자안의 현금흐름을 추정할 때 고려해서는 안 된다. 다음으로는 부수적 효과이다. 새로운 투자로 인해 기존 사업의 현금흐름이 증가하는 효과를 말한다. 다음은, 잠식비용이다. 새로운 투자로 인해 기존 사업의 현금흐름이 감소하는 효과를 말한다. 두 번째, 감가상각비이다. 투자안의 현금흐름을 추정할 때에는 기계설비의 취득원가를 지출 시점에서 전액 현금유출로 처리한다. 따라서 감가상각비는 이미 현금유출로 처리된 취득원가를 기간 배분하는 과정에서 발생하는 회계적 비용에 불과하므로, 감가상각비를 현금유출로 처리하면 안 된다. 만약 감가상각비를 현금유출로 처리하게 될 때 취득원가를 이중으로 지출하는 결과가 되기 때문이다. 세 번째, 인플레이션이다. 투자의 기간 유의적인 인플레이션이 발생할 것을 예상될 때는 그 영향을 현금흐름 및 할인율에 일관성이 있게 반영해서 투자안을 평가해야 한다. 즉, 현금흐름이 명목 현금흐름이면 명목 할인율로 할인하고, 현금흐름이 실질 현금 흐름이면 실질할인율로 할인해서 평가해야 한다. 네 번째, 법인세 효과이다. 기업의 측면에서 볼 때 법인세는 명백한 현금유출에 해당하기 때문에, 현금흐름을 추정할 때는 법인세에 미치는 효과를 고려해야 한다. 즉, 특정 항목이 법인 세액을 증가시킬 때는 증가하는 법인 세액만큼 차감해서 현금흐름을 구하고, 법인 세액을 감소시키는 경우라면 감소하는 법인 세액만큼 가산해서 현금흐름을 구해야 한다. 다섯 번째, 투자세액공제이다. 정부가 설비투자 등을 장려하기 위한 목적으로 투자금액의 일정 비율에 해당하는 만큼 법인 세액을 감면시켜주는 제도를 말한다. 투자세액공제를 받으면 지출해야 할 법인 세액이 감소하므로, 투자세액공제액은 현금유입에 해당한다. 여섯 번째로는 금융비용이다. 투자자금의 사용에 대한 대가로 지급하는 이자 비용와 배당금을 말한다. 이자 비용과 배당금을 지급하면 명백하게 현금유출이 발생한다. 그러나 금융비용이 투자안의 가치에 미치는 영향은 미래 현금흐름을 현재가치로 할인하는 과정에서 할인율을 통하여 반영되기 때문에, 금융비용을 현금유출로 처리해서는 안 된다. 만약, 금융비용을 현금유출로 처리하고 미래 현금흐름을 할인해서 투자안을 평가하면, 금융비용을 두 번에 걸쳐서 현금유출로 처리하는 결과가 된다. 일곱 번째, 비유동자산의 취득과 처분 효과이다. 비유동자산의 취득으로 현금유출이 발생할 때 현금유출로 처리한다. 그리고 비유동자산을 처분할 때에는 처분 손익이 법인세에 미치는 효과를 고려해서 현금흐름을 추정해야 한다. 마지막으로, 순 운전자본이다. 유동자산을 이용해서 생산 활동하려면 원재료나 부품과 같은 재고자산이 필요하다. 그리고 생산/판매 활동이 시작되고 나면 매출채권과 같은 유동자산이나 매입채무와 같은 유동부채가 발생하며, 그 잔액은 계속해서 변동하게 된다. 비유동자산의 투자로 인해 순 운전자본의 변동이 나타나면 순 운전자본의 증가액은 현금유출로 처리하고, 순 운전자본의 감소액은 현금유입으로 처리한다.
3) NPV와 IRR
NPV와 IPR은 투자사업 타당성을 분석할 때 사용된다. IRR은 계산이 다소 복잡하고, NPV 비해 단점이 많아 실무적으로는 NPV를 많이 사용한다. NPV는 NET PRESENT VALUE의 약자로 우리나라 말로는 순 현재가치라고 하는데, 순 현재가치는 투자의 결과 발생하는 현금유입의 현재가치에서 현금유출의 현재가치를 차감한 값이다. 이렇게 말로 설명하면 굉장히 어려운 것 같다. 그러나 그림으로 보면 굉장히 간단하다. NPV를 구하는 방식은 연금의 현재가치를 구하는 방법과 굉장히 유사하다. 다만 매기 발생하는 현금흐름이 연금과 달리 일정하지 않다는 것이 차이점이다. 따라서 NPV는 매기 발생하는 현금흐름의 현재가치 합과 초기 투자비를 비교하여 양의 값(NVP> 0)이 나오면 투자안 채택, 음의 값(NPV< 0)이 나오면 투자안을 기각한다. NPV의 장점은 애용 연수 동안의 모든 현금을 고려한다는 점, 화폐의 시간가치를 고려한다는 점, 가치의 가산원칙이 성립된다는 점이다. 가치 가산원칙이 성립한다는 것은 A에서 NPV가 100원이 나왔어, B에서 NPV가 1000원이 나왔다고 할 때 이 두금액을 더해서 1100원이라고 계산할 수 있다는 것이다. 재투자수익률에 대한 가정이 NPV 법이 더 현실적이며 보수적이다. NPV 법은 가치의 합산원칙 적용이 가능하므로 복수 투자안의 결합 분석이 쉽게 되어있다. IRR은 투자안에 따라 복수의 IRR이 존재하거나 없는 예도 있고, 계산이 복잡하며 시행착오 적이다. IRR은 여러 차례에 걸쳐 현금이 유입되고 현금유출이 발생하는 경우 2차, 3차 이상의 고차방정식이 되고 여러 개의 해를 가지게 될 수도 있다. 그러므로 투자안 가치 평가하는 경우 여러 개 중 어떤 것을 택하느냐가 투자안의 선택 여부의 신뢰성을 달라질 수가 있는 기준이다. 순 현재 가치법인, NPV 법은 처음 결정한 할인율을 가진 투자안에 재투자하는 것을 가정하고 있으므로 첫 현금유입이 생겼을 때 이것을 다시 그 프로젝트에 투자하는 것이 아니고 객관적으로 주어진 할인율만큼만 이익을 남겨 줄 프로젝트에 재투자하는 것이다. 내부 수익률은 할인율 자체를 구하므로 발생한 현금을 다시 같은 투자안에 재투자하는 것을 가정하고, 시장 상황에 따라 투자안의 수익률이 더 낮아질 때 같은 투자안에서 재투자가 되었을 때 수익률을 구하게 되는 현상으로 비합리적이다. IRR 법은 가치 가산성의 원리가 성립하지 않은 원리로 여러 프로젝트를 복합적으로 평가한 값이 각각의 프로젝트를 따로 평가한 값의 합과 같다는 원리가 된다. NPV 법은 여러 투자안을 동시에 평가할 때도 개별 투자안을 독립적으로 판단해 볼 수 있다. IRR 법의 경우 두 투자안의 수익률 평균이 두 투자안을 합쳐서 구한 수익률과 달라지며 전체와 각각을 따로 평가할 수가 없다. 투자 규모가 현격히 차이가 나는 경우, IRR 법은 이를 제대로 반영하지 못하게 된다.
3. 결론
서두에 말해 둘 필요가 있는데, 필자는 “기업경영을 잘하는 사람이란 운도 좋고 경영을 잘해서 오랫동안 꾸준히 돈을 잘 버는 사람”이라고 생각한다. 기업은 주주의 이윤추구를 전제로 존재하기 때문에 이리 언급하는 것뿐이다. 이들 중 몇몇은 흔히 말하는 기업가적 본능이 있는 사람으로, 특별히 경영/경제에 대한 지식이 없어도 본능적으로 매 의사결정을 잘하는 능력이 있다. 그러나 이런 사람은 매우 소수이고, 대부분은 사업경험으로 혹은 이론학습 등 간접적인 경험을 축적함으로써 기업가본능이 개발되는 것 같다. 감가상각비는 현금유출은 아니지만, 회계상으로는 비용이기 때문에 감가상각비에 법인세율을 곱한 만큼 법인 세액을 절감시켜주는 효과가 있는데, 이는 영업 현금흐름을 구할 때 고려된다. 명목 현금흐름이란, 인플레이션에
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(2022.10.17 08:14:37)
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